乐鱼体育在线:

  2025年光伏需求继续增加（国内新长脸伏装机317GW，同比+14%，主要因上半年电力商场化方针带动国内抢装；电池组件算计出口356GW，同比+19%），但产业链供需矛盾凸显，价格继续处于较低水平，各环节盈余承压，2025年【SW光伏设备】口径完成盈余收入5387亿元，同比-12%，产业链量增价减；完成归母净利润-324亿元，同比略减亏5%，产业链底部清晰。

  26Q1获益于出口退税方针改变带来的海外抢装需求开释（26Q1电池组件出口100GW，同比+29%），产业链下流价格持稳，而上游多晶硅收储预期走弱后价格下降，下流环节盈余略有修正。【SW光伏设备】口径完成盈余收入1016亿元，同/环比-12%/-25%，完成归母净利-68亿元，同比亏本加深；板块出售毛利率9.2%、同/环比+0.8/+1.8PCT，出售净利率-7.8%、同/环比-2.4/+8.0PCT，盈余才能略有修正。

  盈余才能：2025年光伏产业链价格保持低位、盈余承压，26Q1出口退税撤销拉动海外抢装，下流盈余有所修正。

  分环节看，硅料环节25H2毛利率有所修正，但收储预期改变导致26Q1硅料价格下降，部分企业出货量降至较低水平导致摊销大幅度的进步；硅片环节25Q3获益硅料提价盈余改进，25Q4、26Q1盈余下滑至较低水平；26Q1头部电池片企业凭仗本钱管控、海外途径等优势，盈余才能逐渐修正；26Q1一体化组件获益退税撤销拉动海外抢装，盈余有所改进。辅材方面，2025年绝大部分逆变器&储能公司收入完成正增加，26Q1景气量连续；26Q1金刚线、胶膜等环节获益原材料提价毛利率大幅改进，光伏玻璃、坩埚/热场盈余下降。

  财物结构：盈余承压布景下主链企业以销定产、加强现金管理，部分企业财物负债率上升。

  现金流及本钱开支：主链企业加强现金管理、运营现金流同比改进，本钱开支明显放缓。

  出资主张：企业年报及一季报进一步验证光伏产业链价格、盈余底部夯实，职业继续亏本布景下尾部企业连续出清，叠加有突出贡献的公司高效化、少银化技改加快落后产能出清，具有产品/产能优势的企业有望在2026年完成扭亏。当时商场对需求预期已简直降至冰点，而算力建造叠加全球制造业复苏，国内绿电直连、配储等形式或令光伏项目收益率重获吸引力，国内及海外光伏需求均存在超预期或许，“需求端预期修正”将很简略触发板块时机。主张重视以下方向：

  1）碳查核驱动国内刚需开释、海外高电价支撑景气连续布景下，具有全球途径、技能抢先及盈余耐性的储能龙头性价比加快实现，看好储能体系及中心环节抢先供货商。

  2）跟着太空动力的使用场景从简略的卫星供能到太空动力集中站、对地动力运送等，动力体系的价值量及重要性逐渐进步，对大功率电源、柔性轻量组件、发电生命周期的要求都相应进步，主张重视太空光伏环节设备供货商、太空辅材供货商、新式电池技能供货商。

  3）继续高银价布景下，可靠性得到验证且供应有用扩展的BC产品、少银化高效化TOPCon产品性价比加快实现，看好BC及高效TOPCon组件龙头供货商。

  4）格式安稳、财政稳健的各环节龙头：光伏边框、光伏玻璃、金刚线、低本钱硅料等。

  危险提示：国际贸易环境恶化，传统动力价格大大（向下）动摇，职业产能非理性扩张，储能、泛灵活性资源降本没有抵达预期危险